复星为什么频繁收购白酒行业，复星什么时候收购的舍得酒

看到了复星集团郭广昌在微信上发的那篇《

2020年12月31日，复星旗下上市公司豫园股份以45.3亿元的价格成功竞得舍得集团70%股权，郭广昌成为舍得酒业的实际控制人。这也是复星集团在白酒行业拿下的第二个品牌。

原因如下：据了解，复星集团涉猎医药、钢铁、科技、金融、消费等诸多业务板块，旗下食品饮料业务中，目前拥有青岛啤酒15.67%的股权、三元食品20.45%的股权和天喔国际6%的股权。复星国际一直缺少白酒类资产的布局，而此次入主金徽酒，便成为其补上消费类资产拼图最好机会。金徽酒坐落于甘肃省陇南市徽县，毗邻四川九寨沟，与五粮液(000858.SZ)、剑南春等同属中国名酒黄金板块的长江上游区域。作为典型的区域性白酒，公司营销网络以甘肃为主，同时覆盖陕西、宁夏、新疆、青海等西北市场。在被复星收购后，公司也积极布局上海、江苏、浙江等华东市场。

K线趋势不难看出，在St去年连续三次下跌后，白酒行业开始迅猛增长。在不到一年的时间里，主浪的上涨使股价翻了五倍，成为真正的牛市。st期间，舍的酒业股价突破100元大关，成为a股历史上最贵、仅有100元的st股。摘下帽子后不久，白酒业再次升至历史新高。股价达到171.49元，静态市盈率99.32，市盈率14.86。这场美丽的表演成功地帮助st扭转了困境，成为了一个甘愿的葡萄酒行业。市场一致认为，放弃对良好业绩的期望是很有必要的。整个市场高度关注舍德酒业，基金开始疯狂炒作，包括一些机构和热钱基金。在舍德酒业兴起的过程中，可以看到限价多次出现，这是一种典型的热钱手段。葡萄酒行业是中国著名的文化白酒，不仅拥有众多的消费者，而且拥有完善的销售服务体系和经销商体系。复星系统接手后，理顺了顶层设计和激励机制，明确了双品牌战略，稳定了渠道的信心和决心，激发了销售团队的积极性。国家希望通过促进消费来刺激经济增长，因此葡萄酒产业的发展满足了这一刚性需求。作为传统的旺季，下半年是值得期待的喜德葡萄酒行业业绩增长。注重波段运营，追求更大利润。掌握一个方便的指数，关注手中的股票，当它们出现在相对阶段的顶部时卖出，当它们回落到相对底部时回购。经验丰富的合格投资者甚至可以每天进行一些t0操作。注意热点转换，学会随风驾驶。每一波大市场的启动首先由当地热点驱动。善于观察，注重思考，紧跟热点，抓住领导者，你会获得更大的利益。

舍得酒业发布了股权激励计划草案，冲刺百亿规模，白酒行业确实很火爆，从茅台酒业这样的龙头到下面的小弟企业基本上都赚得盆满钵满的。一、舍得酒业发布了股权激励计划草案，冲刺百亿规模就在大家都为茅台集团今年赚了很多钱和欢呼雀跃的时候，舍得酒业对外发布了自己的股权激励计划草案，该激励计划不仅直接针对284人作出，而且还要吸收更多的人才建立自己的人才库，以求该公司最后冲刺百亿市值。从舍得酒业的这种豪情壮志当中，我们不难发现今年白酒行业还是比较火爆的，由于火爆程度实在是太吸引人注意，所以以下我们就进行简要说明。二、白酒行业很火爆：几乎都赚钱了白酒行业目前确实很火爆，除了舍得酒业今年的业绩不错以外，我们可以发现龙头茅台酒业能够每天赚1.62个亿，更为夸张的是今年汾酒的业绩也相当不错，其他一些酒业更是有了不同程度的增幅。从上到下的这种增长并不是偶然而已，更加需要注意到的则是每一家企业都在赚钱，这也就表明白酒行业目前正在蓬勃发展的这种趋势上。三、其实白酒行业火爆背后蕴藏着市场道理：产品为王其实白酒行业目前这么火爆也不是没有理由的，除了某些没有自己产品的白酒企业以外，基本上所有能够拿得出自己头号产品的白酒企业基本都是稳赚不赔，我们不仅可以发现茅台这样的龙头能赚很多钱，而且下面的汾酒等龙头以及小弟都能够赚到相应的钱。目前该行业能够有着这么好的业绩最为重要，就是他们都有能够拿得出手的产品，产品为王这个概念在白酒行业体现的淋漓尽致。

2020年，白酒行业资本市场上演疯狂，不少区域和全国名酒企业股价甚至出现翻几倍的行情。在国有资本加大进入优势产业，白酒名酒企业纷纷夯实国有控股地位时，拥有川酒“六朵金花”之一的沱牌舍得集团却再次花落民企。 12月27日，舍得酒业厂区内，工人在烤酒 文静摄 12月31日，在投资者、媒体、政府部门、公安、企业职工代表、部分人大代表和政协委员、债权人等亲眼见证和外围等候下，上午10点，ST舍得的母公司四川沱牌舍得集团有限公司（下称沱牌舍得集团）的控股权在遂宁市公共资源交易服务中心蓬溪县分中心被公开司法拍卖，拍卖公司报出底价为39.9亿元。 据委托拍卖方蓬溪县人民法院事后在官网上发布的消息称，在四川省内外20余家单位咨询、查阅资料，最终3家单位报名后，经过27轮的激烈竞拍，竞买人上海豫园 旅游 商城（集团）股份有限公司（600655.sh 下称豫园股份）以成交价45.3亿元竞得天洋控股集团有限公司(下称天洋控股) 持有沱牌舍得集团70%的股权，从而间接控股ST舍得。 站在豫园股份身后的郭广昌，成为ST舍得的实际控制人。这是复星集团继战略参股国内第二大啤酒生产企业青啤股份（600600.sh）、控股甘肃白酒龙头企业金徽酒（603919.sh）之后，重金拿下第二家白酒上市公司的控股权。 民企胜出的同时，国资竞价失利。兴业投资是遂宁市今年成立的市属一级国有独资企业，注册资本50亿元，总资产近600亿元。自从天洋控股多方失信导致沱牌舍得集团70%股权被银行冻结、第二大股东射洪县人民政府实际控制st舍得后，将这部分股权买过来，让舍得酒业重新成为国企，成为了当地政府的共识。 是利好出尽还是投资者对复星治理舍得酒业心存疑虑？ 今年的“川酒中国行”中，率队的四川省委常委、省直机关工委书记曲木史哈希望，沱牌舍得集团和舍得酒业能遇到真正懂酒、爱酒的人。拍卖前，射洪市政府可谓举全市之力抽调人马管理沱牌舍得集团。 12月4日，沱牌舍得集团发布了更换法人代表的公告。由于该集团2018年和去年均发行了公司债券，为稳定债权人信心，射洪县政府换下欠了巨额债务的天洋控股派出的法人代表周金，接替的是射洪市国有资产经营管理集团有限公司董事长杨中淇。 杨中淇现年42岁，四川叙永人，可谓年富力强。从2018年就任射洪县国资公司董事长的他并不缺少投资经验，法人代表到位后，杨中淇还任沱牌舍得集团的总裁。 这并非射洪县政府在天洋控股被爆出“债务门”后的过渡之举。事实上，早在大股东出事后，沱牌舍得集团的二股东射洪县政府行使该集团的表决权和管理权之前，政府就开始干预企业组阁。 11月26日深夜，ST舍得发布公告，鉴于天洋控股及关联公司拖欠沱牌舍得集团和舍得酒业巨款逾期未还，射洪市政府“上位”——收回了对沱牌舍得集团的经营管理权。 厂区内舍得艺术馆内的画 文静摄 在射洪市当地，启用旧部执掌ST舍得被视为一座分水岭，当地人认为是射洪县政府终将“踢走”天洋控股的强烈信号。9月24日，时任ST舍得的董事长刘力、总裁李强和董事张绍平因涉嫌背信损害上市公司利益罪被刑拘立案调查。5天后，舍得“老人“董事兼副总裁张树平被任命为董事长，代行总裁职务的蒲吉洲为副董事长。 11 月 30 日，根据《四川沱牌舍得集团有限公司公司章程》，股东天洋控股集团（由射洪市人民政府代为行使表决权）和射洪市人民政府一致同意，在不召开股东会会议的情况下，作出《股东会决议》，对公司章程进行修改并形成新的公司章程。 根据沱牌舍得章程第三十条规定，股东会议应对所议事项作出决议。但对该章程第二十八条所列事项股东以书面形式一致表示同意的，可以不召开股东会会议，直接做出决议，并由全体股东在决议上签名、盖章。 “舍得酒业要变天了！”当地人纷纷议论，天洋控股出事，在整个遂宁市都是一件大事。 尽管射洪市政府在之前的公告中表示，作为股东，政府没有用沱牌舍得集团对天洋控股的债权来收购其在该集团股权的协议或类似安排。但它的上一级政府部门动手了。 12月31日，提前8点就蹲点在遂宁市公共资源交易服务中心蓬溪县分中心门口的投资者徐毅（应本人要求为化名）看到，继第一个进场的豫园股份代表后，兴业投资代表进场了。 兴业投资成立于今年1月，是遂宁市的市属一级国有独资企业，注册资本50亿元，总资产573亿元，资产负债率45%，聚焦投融资及资产经营管理、经营城市、服务民生三大主业。 遂宁市国资委显示，兴业投资旗下拥有12家全资子公司、控股6家子公司，参股遂宁市圣莲 旅游 文化发展有限公司、遂宁市金汇融资担保有限公司、四川明星电力股份有限公司等14户企业，现有员工1237人。 据拍卖现场知情人士透露，沱牌舍得再次面临易主，但此一时非彼一时。5年前，舍得酒业受“三公消费”限制元气大伤，业绩下滑；5年后，舍得酒业虽受大股东非法占用上市公司资金未还，导致“戴帽”，但在行业完成深度调整期后，经营蒸蒸日上，市值比年初翻了几倍。昔日“炭圆”如今变成“香馍馍”。就像山西汾酒(600809.SH)、五粮液(000858.SH)、贵州茅台(600519.SH)，日子过好了哪个不是国资掌舵？复星集团以控股子公司豫园股份出面，拍下沱牌舍得70%的股权，圆了5年前的一个梦。真应了一句话“有舍才有得”。 2015年，沱牌舍得集团70%股权第一次公开出让时，复星集团曾有意参与，但失之交臂。 5年后，当舍得酒业自查发现间接控股股东天洋控股和关联方占用该公司资金时，复星集团看到了潜在的机会。 在离沱牌舍得集团总部千里之外的香港，复星集团持有青岛啤酒H股的股份不断在减持。 今年9月1日，11月16日至17日，通过大宗交易、集中竞价减持，复星集团持有青啤股份H 股数量为 175,206,236 股，持股比例为 12.84%。据青岛啤酒公告，复星集团从去年 5 月至今年 11 月，减持该公司 H 股股份合计 67,902,000 股，减持比例约为 5%。就连竞拍沱牌舍得的12月，复星集团再次减持青岛啤酒，将持股比例从12.84%减至10.57%。 复星集团持有青岛啤酒始于三年前，子公司复星国际以每股27.22港元、总价66.17亿元港币的对价从朝日集团控股株式会社买入青岛啤酒17.99%的股权，成为青岛啤酒二股东。 郭广昌一直看好酒类上市公司。 继竞购沱牌舍得失利后，复星集团调头北上，继续寻找酒业标的。 2014年，顺鑫农业(000860.SZ)定增，复星集团旗下的投资机构参与，但出价低于最终的发行价13.2元/股，未能进入。 今年5月，复星集团通过豫园股份以投资18.36亿元成为金徽酒（603919.SH）第一大股东，后者是甘肃的白酒龙头企业。4个月后，豫园股份增资7.15亿元对金徽酒8%的股份要约收购，最终将持股比例上升为38%。 但不管接盘方是谁，为避免重蹈覆辙，二股东射洪县政府和控股股东之间注定是一场长期博弈。 舍得酒业老窖池 文静摄 在蓬溪县人民法院委托拍卖公司发布的拍卖公告里，虽然对竞拍人的自身条件要求不多，但特别指出，受让方受让股权后，将受沱牌舍得公司章程约束。 其中，多达11条特别决议须经股东大会100%投票通过，在董事席位的名额分配上，政府的话语权也得到增强。 新的合作才刚刚开始，甚至还不确定。 据豫园股份和ST舍得12月31日发布的公告表示，本次拍卖事项尚涉及竞拍人缴纳拍卖余款、法院出具拍卖成交裁定、股权变更过户等后续事项，仍存在一定的不确定性。标的物最终成交以蓬溪县人民法院出具的拍卖成交裁定为准。 在新的伴侣磨合中，彼此到底将形成什么样的法人治理关系和权力制衡？尚待进一步观察。 更多内容请下载21 财经 APP

讲故事讲不出品牌和美誉度，营收和利润也难以靠此维系 文|李廷祯 郑慧 先说三大结论： 1.舍得酒业（600702.SH）的12-13万吨基酒，号称贮龄超长，是“陶罐贮存的优质基酒”，这是一个谎言。舍得酒业贮存基酒的罐体，绝大多数是存放普通基酒或食用酒精的碳钢罐、不锈钢罐，存放优质基酒的陶坛贮能，只在2万吨上下； 2.舍得酒业的老酒战略是个“伪命题”。老酒、年份酒针对的是酱香型酒，浓香型基酒存放1-3年足矣，时间过长反影响口感。作为浓香型酒企，舍得酒业的“优质老基酒”，是竞争失败后产品滞销的产物，长期贮存是被迫之举，并且其12-13万吨平均坛储10-20年的“老酒”中，已有近6万吨成了年限较短的“新基酒”； 3.舍得酒业毛利率之高，不匹配其品牌美誉度，泡沫很大。复星系接手舍得后，要想营收再上台阶，已无法依靠提价，只能依赖放量，这需要巨大资金和时间投入。 01.老酒真相 行业人士称之“四川沱牌”的舍得酒业（600702.SH），这一年在资本市场风光无限。天洋控股集团被迫出局、复星系接盘后，一年内，其股价从最低点的55.76元，一路攀爬至265.76元的高位。目前，仍在200元以上盘旋。 天洋入主舍得酒业后，在营销上大打文化牌，宣扬“舍百斤好酒、得二斤精华”的舍得精神；从2019年开始，又重点打造“老酒战略”，宣称“酱酒之上是老酒”，使得舍得酒业业绩突飞猛进（见表1）。 复星系接盘后，舍得酒业战略暂未发生改变。 “舍得酒，每一瓶都是老酒”、“43年，贮藏12万吨老酒，在静静等待他的主人”的标语，至今仍在舍得酒业官网上不断滚动。 很明显，长期积累下的12万吨存量基酒，成为天洋乃至复星打造舍得品牌的共同抓手。其官网直言不讳，“舍得老酒，凭借‘名酒品牌+高端品质’的双重砝码，制定了量身定制的老酒战略……” 舍得酒业2019年年报称：“公司从1976年开始，将每批次 最优质的基酒 预留一定比例用于战略储藏，大量的 优质陈年基酒 自那时沉淀下来。尤其是在上世纪90年代公司酿酒规模就已经进入行业前三甲，留存的 优质基酒 大量增加，至今优质老酒达到12万吨。优质老酒的战略储备为公司打造老酒品类第一品牌，实现中高端白酒销量的倍量级递增奠定了基础。” 2016年起，舍得酒业年报开始披露基酒贮存量，最新数据是13.1万吨。 这些老酒的年龄结构和质量结构到底如何呢？ 要想研究该问题，先得搞清何为“最优质的基酒”、“优质基酒”。 浓香白酒，也叫“泸香型”白酒——泸州老窖（000568.SZ）是“浓香鼻祖”，其工艺流程是行业标杆。 泸州老窖的工人在蒸酒醅取酒时，以观察酒花大小为基酒定质，所谓“看花摘酒”。刚流出的少许酒叫“酒头”，香重味冲，酒精含量高，该酒长期贮存后，被用作调味酒，即“酒中花椒面”。 最后流出的“酒尾”，香寡酸重度数低，多被拿去回锅再蒸，或者泼入窖池养护窖泥。 而掐头去尾后的中间部分，蒸酒工依据酒泡大小，把分段摘出的基酒分别定为特级、优级、一级、二级，也就是业内俗称的“特曲、头曲、二曲、三曲”。 “最优质的基酒”、“优质基酒”，就是指“特级基酒”，即“特曲”。这一部分，只占到浓香基酒的10%。 国窖1573、普五、梦之蓝9，其实就是泸州老窖、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）的“特曲”，即最高档次的浓香曲酒。如今讲究营销，特曲一词不再时髦，于是被其他更洋气的名字替代。甚至，特曲一词开始被业界滥用，此特曲早非彼特曲。 业内默认，优质浓香基酒必须使用陶坛贮存、老熟三年。但因产品紧俏，许多公司往往陶坛贮存一年后就装瓶出售，譬如五粮液。 “头曲”，是质量略次于“特曲”的基酒；和质量更逊的二曲、三曲，统称“系列酒”。这部分占到90%的普通基酒，对贮存时间和罐体材质要求宽松，多使用不锈钢大型酒罐，老熟期只有一年。 浓香型白酒生产企业，若想大幅提高产品品质，除需拥有足够的、连续生产多年的老龄泥窖外，还须有足够的贮存优质基酒的陶坛，及贮存普通基酒的不锈钢酒罐。 白酒企业中，最无门槛的，是成品酒灌装、贴标装箱等机械化流水线。 舍得酒业有多少基酒产能？其对外声称的12万吨“优质老酒”，都存放在什么酒罐中呢？这个问题，关乎复星系吞下的资产是否优质。 通过查找海量公开资料，《 财经 十一人》先统计出了舍得酒业的基酒产能和基酒贮存能力。 关于基酒产能，相关资料如下： 1.《沱牌曲酒大事记》载：1976年改造和扩建生产厂房、仓库、宿舍，新建窖池24个，形成年产曲酒200吨生产能力； 2.《酒业家》的《舍得酒业建厂80周年系列报道》称：1988年第二期技改工程完成，新建厂房、储酒库、厂区道路等，曲酒年生产能力达1500吨； 3.1997年年报称，至1997年6月末,公司已全部完成18幢连跨三酿酒主体厂房建设酒车间(两万吨名优曲酒及配套工程),建筑面积20.2万平方米； 4.2012年4月，《沱牌舍得集团2012年度第1期中票募集说明书》中称，公司有酿酒车间32栋，现有酿酒窖池近9000口；基酒（原酒）产能4万吨/年。 5.2018年9月，《沱牌舍得集团2018年度第1期中票募集说明书》中称，公司目前具有年产3万吨浓香基酒和0.12万吨酱香基酒的产能。 从以上资料，我们得出结论：自称“上世纪90年代公司酿酒规模就已经进入行业前三甲”的舍得酒业，基酒产能并不大，1997年前产能微弱，1997年扩产至两万吨，目前不过3.12万吨。即便舍得酒业自1997年起每年都满负荷生产基酒，且同时把10%的优质基酒全部贮存至今，量级也不会到达12-13万吨，至多是其一半。 “行业前三甲”到底是怎么回事？请看表2。 一吨浓香型基酒，可勾调1.5吨成品浓香酒。从表2可以看出，在1990-2000年，舍得酒业的成品酒产销量大得惊人，远远超出其基酒产能。1990年7.9万吨的成品酒销售量，已是全国冠军。 其中奥秘，是舍得酒业长期大量采购“代用品酒”——该词首次出现在其1998年年报中。 1999年、2000年、2001年，舍得酒业“代用品酒”采购总额，分别为0.92亿元、2.03亿元、2.24亿元。其中，三年分别从关联企业“吉林天合农产品公司”采购的金额为0.38亿元、1.06亿元、1.30亿元,分别占“同类交易金额比例”的41.25%、52.36%、57.86%。 吉林天合农产品公司，主要生产食用酒精。 2006年，因母公司侵占舍得酒业资金无法归还，吉林天合农产品公司一度被“顶账”归入舍得酒业麾下。 一吨食用酒精，可勾调出两吨成品白酒。在食用酒精每吨不足3000元左右的时代，舍得酒业每年花费2亿元购买食用酒精，可以勾兑多少“三精一水”的新型白酒呢？ 沱牌白酒，曾以不到5元/瓶的“民酒”征伐全国，这就是真相。 2001年，白酒执行新消费税，从价兼从量征收，沉重打击了以量取胜的舍得酒业。2001-2010年，舍得酒业连续10年未发布成品酒产销量，更无从知晓其的真实基酒产量。 《沱牌舍得集团2012年度第1期中票募集说明书》透露，“公司拥有成品酒产能25万吨/年，约有15万吨低档酒产能闲置并计划逐步淘汰，现投入运行的成品酒产能约10万吨/年，同时公司实行以销定产，每年成品酒约为2.5万吨”。 2012年的这份募集书另称，“现有约9万吨优质基酒库存，其中高档优质基酒储量约5万吨，是目前国内高档优质基酒储量最大的企业；10年以上陈酿基酒约1万吨，5-10年基酒约2万吨，2-5年约3万吨，2年以内约3万吨”。 2019年10月3日，在中国酒业协会名酒收藏委员会主办、舍得酒业承办的“发现中国浓香老酒价值论坛”上，舍得酒业总裁李强公开称，“舍得酒业自上世纪90年代以来积累了12万吨10年以上高端陈年老基酒，是高端陈年老窖的摇篮”。 以上说法，莫辨真假，必须另辟蹊径——统计其基酒贮存能力的材质结构。 优质基酒需要陶坛贮存。那么，舍得酒业是如何贮存这12万吨“宝贝”的呢？ 《 财经 十一人》查阅上百万字的资料，并反复核对，得出的统计结果如下： 表3可以看出，舍得酒业的贮存能力，以不锈钢容器为主，高达9.6-12.6万吨；而陶罐贮存能力，在两万吨左右。 这个贮存能力，和舍得酒业目前的13万吨基酒存量，基本吻合。 甚至，在2017年前，舍得酒业曾使用12个3800m3的碳钢罐存酒。重建该罐区的环评报告称,“公司原储酒罐采用碳钢板制作，罐内外壁均采用喷铝+环氧树脂封装的防腐施工方案，现存在以下问题：现储酒罐内、外壁的防腐层已被腐蚀，罐壁锈蚀，特别是储酒罐内壁锈蚀严重，严重影响所储酒的质量，且具有食品安全隐患”。 拿不锈钢储罐贮存优质基酒，已经有违行业常识，若拿这样锈迹斑斑的碳钢罐贮存优质基酒，无异于暴殄天物。 《 财经 十一人》的结论是：舍得酒业的12-13万吨老酒，有很大一部分，是普通基酒；优质的需要陶坛贮存的基酒，也就2万吨左右。 而在诸多媒体、自媒体上，舍得酒业“坐拥12万吨平均20年以上陶坛贮存老基酒”的说法，已经被普遍引用。 显然，舍得酒业乐享其成，并没有出来辟谣的愿望。 舍得酒业的官网上，在“生态陈藏”一篇，甚至这样描述：“1、老酒储量多：舍得酒业高端陈年老酒储量12万余吨，居全国第一!2、储酒容器好：江苏宜兴优质紫砂陶坛(单面釉)，酒质更柔和、醇厚!” 2.酱酒之上是酱香老酒，没浓香酒的事 同行业的每个公司，都有其独特的存在。但是，在个性之外，还有包括产业逻辑在内的共性。 譬如浓香型白酒生产企业，其库存基酒的平均贮存时间多长为最佳？基酒占流动资金的比例为多大，才既能保障占补平衡，又能提高各种资产流转率指标？ 表4，是五粮液、古井贡（000596.SZ）等4家头部浓香白酒公司2020年的基酒指标，我们将其与舍得酒业做个比较。 名牌白酒和普通白酒的售价天壤之别，差别是在酿造勾调技术，管理运营能力，以及最关键的品牌力。若均是纯粮固态发酵，大家的单位基酒生产成本，其实相差无几——基酒属于存货，以成本计价。 基酒在财报中的总价值高低，基本和其贮存量成正比。 表4可看出，舍得酒业引以为傲的基酒价值、数量，远远落后于几个头部浓香酒企。 基酒是白酒企业流动资产的重要组成部分，其在流动资产中的占比，以及基酒周转天数，都应有一个合理的区间；过低过短，则表明基酒流转过快、贮存期不足；过高过长，则表明基酒流转过慢、产品发生滞销。 表4中舍得酒业的后两项指标，明显偏离中值。 事实上，在2001年后，舍得酒业陷入了低潮，在“白酒黄金十年”里几乎“躺平度日”（见表5）。 表5还可以看出，2001-2012年，舍得酒业贮存基酒的规模大幅度攀升；基酒/流资比例，从较为正常的32.7%，逐年攀爬至61.5%！ 舍得酒业12-13万吨老基酒，绝非什么“战略储备”，本质是竞争失败后，产品大规模滞销的产物。 业界有人认为，舍得酒业因祸得福。基酒长期存放不仅没有贬值，反而升值无限——这正是天洋打造“老酒战略”的理论基础。 在《 财经 十一人》看来，这个提法是“伪命题”。 中国已故白酒大师沈怡方主编的《白酒生产技术全书》第159页写道：“浓香型和清香型酒，在贮存初期，新酒气味突出，具有明显的糙辣等不愉快感。但贮存5 6个月后，其风味逐渐转变。贮存至1年左右，已较为理想；而酱香型酒，贮存期需在9个月以上才稍有老酒风味，说明酱香型白酒的贮存期应比其他香型白酒长，通常要求在3年以上较好”。 中国著名白酒专家余乾伟编著的《传统白酒酿造技术》第196-199页也讲到了这个问题：“浓香型酒在长时期的贮存过程中，除总酸是上升的外，其他的成分都是下降的”，且总酯大幅下降，总酸大幅上升。 在长期贮存中，酱香型酒的总酯、总酸有降有升，升降幅度都小；醛下降，但降幅小；而总醇却是上升的。酱香型酒香味特征“四高一低一多”，即“酸高、醇高、醛酮高、氨基酸高，酯低、含氮化合物多”，其贮存期长理所当然，这是保证酱香型酒风格质量的一个重要工艺环节。 如今，酱酒暴热，业界有人喊出了“酱酒之上是老酒”的口号，舍得酒业尤其奉为圭臬，高管们在各个场合大谈“老酒”的前途。 “酱酒之上是老酒”没错，但更准确、全面的说法，是“酱酒之上是（酱香）老酒”，没浓香酒、清香酒什么事。 余乾伟在《传统白酒酿造技术》中强调：提高产品质量的根本措施，是生产工艺而不是贮存。 质量差的酒，贮存期再长也不会变为好酒、高档酒；二是要根据香型，对于含酯量高、以醇溶性酯为主体香的酒，贮存期不宜太长。 所谓“含酯量高、以醇溶性酯为主体香的酒”，正是指舍得酒业所属的浓香型白酒。 浓香型基酒的老熟期1-3年为佳。超过三年，缔合反应基本中止，酯降酸升加剧，反而影响口感。表4中，舍得酒业的基酒贮存天数，高达1800天（5年）。 3.复星系的“舍得”难题 复星系长于资本运作，但吞下舍得酒业是步好棋吗？ 2020年，舍得酒业白酒板块营收仅有23.5亿元，但省外、省内和电商的销售收入，却分别占比70%、22%、8%，成为销售额最小的“全国名酒”。 2013-2015年，白酒行业深度调整。天洋接手舍得时，正逢整个白酒板块重新走出低谷——天洋努力，但运气着实不错。 侵吞上市公司资金，天洋罪不容恕，但其主政舍得酒业的五年，却也成绩斐然。 2016-2020年间，舍得酒业果断砍掉了稀释主品牌的诸多贴牌酒，剥离了和白酒主业不大相融的药业资产。 同时，舍得酒业积极营销，把昔日以省为块的经销商网络打散，大力发展县域经销商，将渠道下沉至县市。 舍得酒业的产品线，大致分为“沱牌系列”和“舍得系列”。其中，“舍得系列”主打中高端市场。 2008年发布的《GBT21820地理标志产品·舍得白酒》和《GBT21822地理标准产品·沱牌白酒》，其生产工艺要求，舍得酒“基酒酒龄5年以上，调味酒酒龄15年以上”，沱牌酒“基酒酒龄3年以上，调味酒酒龄10年以上”，并全部采用“陶坛贮存、大罐组合、中罐调味、小罐微调包装”的产品质量稳定模式。 这意味着，2016年进入舍得酒业的天洋控股，必须先动用存量基酒；而自己新生产的基酒，先补充库存，待陶坛存放3-5年后，才可勾调、包装出售——所谓“占补平衡”。 天洋这五年，到底消耗了多少舍得“存量老基酒”呢？ 从表6可以看出，2016-2020年，舍得酒业共生产成品白酒8.53万吨，即天洋大约动用了5.7万吨（8.53/1.5=5.7）的“存量老基酒”。 但在2016-2020年间，舍得酒业贮存的基酒数量、价值都未减少，甚至略有上升。 不过，其年份结构已经发生质变——12-13万吨2016年前的“10年以上”或“20年以上”的“老酒”，大概率已有近6万吨成了3-5年的“新基酒”。 这一切，是在产能利用率严重不足的情况下发生的。若天洋满负荷生产，仅用四年（13万吨/3.12万吨=4.2年），就可将13万吨“老基酒”一扫而空。 由此可见， 所谓舍得酒业“老酒战略”，并非可以长期执行的战略，只是短期战术行为。 在《 财经 十一人》看来，舍得酒业的资产成色可疑，在某些关键问题上遮遮掩掩，对投资者并不友好。 不过，舍得酒业2021年上半年却交了一份高分答卷：营收23.91亿元，归母净利润7.35亿元，业绩增速惊人（见下方舍得酒业半年报）。 半年报披露内容有限，我们无法进一步分析舍得酒业业绩惊人的细节。 公司营收飞速增长，无非来自两个方面：销量增加，价格提升，或者量价齐飞。 2016-2020年，舍得酒业在官网上发布过几则酒糟出售招标信息，其年产量从最初5万吨，一直下滑至2万吨。三吨酒糟对应一吨基酒，这意味着，天洋时代的基酒产量有可能一路下滑，从1.6万吨跌至6000吨。 天洋时代，舍得酒业的增收路径，是轻生产重营销，频频推出高价新品，用“舍百斤、得二斤”的“舍得文化”、“老酒战略”进行欺诈式营销，为产品赋能。 短短五年，因为产品普遍涨价、中高档品销量大增，舍得酒业的毛利率大幅攀升，见表7、表8。 舍得酒业目前的高毛利，是前所未有的，和其较低的品牌美誉度并不匹配，带有严重泡沫。其毛利率，已经盖过了中国浓香酒第一巨头五粮液，并远超洋河股份和古井贡酒（见表9）。 这对复星系并非好事——舍得酒业业绩要想继续提高，大概率已无法依靠提价，只能依赖放量。这意味着舍得酒业必须启动全部闲置产能，满负荷运行。但其中尴尬是：舍得酒业号称万口窖池，但因为产能利用率多年过低，近七成的窖池长时间闲置，菌群早已全部退化。 更关键的问题是：上量带来的老酒（无论优劣）加速消耗，将使得舍得酒业的“老酒战略”难以维系，舍得酒业的战略必须重新定位。 另外，舍得酒业必须大规模投资进行基本建设，大幅提升基酒产能和基酒贮存能力。按其现有产能，想迅速进入一线酒企没有可能。舍得酒业2020年的营收，距离最近的古井贡酒，还差着三四倍，更遑论10倍于它的洋河股份、20倍于它的五粮液了。 浓香型白酒企业，要想做大，就必须拥有巨大的基酒产能，保障10%左右的优质基酒出产量。同时必须积极营销走量，用以消化90%的普通基酒，这是浓香型白酒的固有产业逻辑。 这需要巨大投入，更需要长时间赛跑，复星系还会舍得吗？ 《 财经 》产业研究中心 聚焦资本市场，研讨公司成败、探究行业兴衰，发现价值，警示风险