华润的白酒战争:一个地狱难度的开局
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华润的白酒战争:一个地狱难度的开局

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  将金沙酒业并表后,华润啤酒(0219.HK)交出首份酒精度数升高的财报。


  得益于啤酒产品高端化的结构性升级,华润啤酒的盈利表现也得到相应提高,上半年净利表现已超去年全年。报告期内,华润啤酒实现营收238.71亿元,同比增长13.6%;录得净利46.49亿元,同比增长22.3%。


  但二级市场的反馈并不积极。8月18日,华润啤酒午盘业绩发布后,股价跳水翻绿,一度跌近4%,日跌幅达2.34%并收于46港元/股。


  分产品来看,构成华润啤酒基本盘的啤酒业务在上半年实现20%的正增长。次高档及以上产品销量同比增长26.4%,其中喜力品牌同比大幅增长约60%。


  不及市场预期的或是华润啤酒斥重金收购的白酒业务,在2022年至今的白酒行业下行压力下,金沙酒业所处的酱酒赛道成了产品价格倒挂的“重灾区”。其营收占比超六成的摘要产品零售价格从1399元/瓶一度跌至不到700元。并在今年上半年录得负增长,营收、净利分别同比下滑51.2%和41%。


  在询问华润啤酒相关人士白酒业务业绩发生剧烈下滑的原因,但截至发稿未获得回复。


  去年11月,华润啤酒宣布斥资123亿元,收购、增资金沙酒业合计55.19%的股权,实现控股的同时也一举创下白酒行业收并购案的金额纪录。金沙酒业与山东景芝酒业、金种子酒(600199.SH)共同构成了华润啤酒的白酒业务版图。


  但白酒业务也并非稳赚,上半年体量缩水足有50%的金沙酒业和至今仍奋斗在盈亏线的金种子酒就是例证。


  啤酒龙头跨界做白酒,到底“能饮一杯无”?


  01、啤酒的高端化


  与早前发布中报的重庆啤酒(600132.SH)相似,华润啤酒的盈利表现得到大幅改善。


  今年上半年,华润啤酒实现净利46.49亿元,同比增长22.3%,仅上半年净利就超过去年全年。由于华润啤酒次高档及以上产品销量同比增长26.4%带动其毛利同比增长16.6%,毛利率增加2.9个百分点至45.2%。


  从量的角度看,上半年华润啤酒的啤酒销量同比增长4.4%至657万千升,次高档产品销量约144万千升,同比增长26.4%,占比达21.98%。


  从价的角度来看,主流啤酒(5元以下)纯生、和次高档啤酒SuperX(5元以上)达成双位数增长,定价超过12元的高档产品(6元以上)喜力销量增速高达60%,喜力在华业务为2018年华润啤酒收购而来。


  在业绩交流会上,华润啤酒董事会主席侯孝海预计,“未来喜力品牌仍会保持高速发展,可能形成‘中国品牌’和‘国际品牌’五五开的局面”。同时他表达了对啤酒高端化的长期看好,预计华润啤酒有望在今年或明年,实现次高端及以上第一的市场地位。


  相比次高档产品的放量,成本因素对华润啤酒的盈利水平改善更明显。


  报告期内,影响华润啤酒净利水平的“已售货品成本”仅同比增长6.14%,远小于营收增速13.6%。


  成本改善的边际效应还在继续。由于我国取消对澳麦的80.5%附加税,作为啤酒企业的重要原材料的大麦价格有望进一步降低。据Wind数据,自今年1月以来,进口大麦均价已从410.42美元/吨回落至7月31日的346.98美元/吨,跌幅达15.46%。


  不同于重啤上半年的降本举措,上半年华润啤酒的三费支出仍大幅增长。其销售及分销费用同比增长21.55%至39.14亿元,销售费用率增长1.1个百分点至16.4%;行政及其他费用同比增长17.09%至15.76亿元。


  或受金沙酒业并表的影响,上半年,华润啤酒的财务成本同比大幅增长462.5%至1.35亿元。截至2022年6月30日,金沙酒业尚未偿还的银行及其他借款约为5.66亿元,这将导致贷款利息支出相应增加。


  02、白酒难上手


  近年来,华润啤酒在白酒市场的资本运作动作频频。而从高点买入金沙酒业的动作来看,华润啤酒选择了一个“地狱难度”的开局。


  2022年10月,华润啤酒一纸公告掀开了白酒行业历史最高金额收购案的大幕。其预计出资10.27亿元参与金沙酒业的增资扩股,约占总股本的4.61%。另斥资112.73亿元收购宜昌市国资持有的50.58%金沙酒业股权。


  交易完成后,华润啤酒合计出资123亿元,持有金沙酒业55.19%股份,后者也成为并表全资附属子公司。


  彼时,金沙酒业是贵州三大酱酒产区之一金沙产区的代表,2019年至2021年的复合年均增速高达60.64%,2021年营收达到36.41亿元。


  尽管2022年酱酒行业遇冷,金沙酒业仍在2022年上半年录得20亿元营收,同比增长14.94%。


  但就在今年上半年,金沙酒业的增势可谓“崩盘”。上半年仅录得营收9.77亿元,同比大幅下滑51.2%,未计利息及税前盈利7100万元。若剔除收购金沙酒业的无形资产摊销影响,则未计利息及税前盈利为3.95亿元,仍同比下滑41%。


  在询问华润酒业(华润啤酒运作白酒业务的全资子公司)相关人士原因,但截至发稿未获得回复。


  占金沙酒业超六成营收的核心产品摘要价格倒挂、库存高企或为其业绩不及预期的原因。今年上半年,摘要的零售价一度跌破经销商批价,价格倒挂严重,摘要公司不得不以600元/瓶的价格从市场回收产品以期稳价。


  此前,由于有华润与山西汾酒的合作先例,市场普遍看好华润可以将做啤酒产品的渠道复用到白酒产品上,带来超额收益。


  但有华东地区长期跟踪消费行业的私募人士表示,啤酒和白酒的渠道重合的地方很少,尤其是高端白酒。


  也有华东地区酒企内部人士对信风表示,目前来看华润并不适应白酒市场。当下华润推广白酒产品的主要措施仍在“卷”渠道、拼终端陈列。而这只有品牌力不高的白酒品牌才会这么做,并且由于终端陈列碎片化,“疗效好见效慢”,短期内很难突围。


  另有华南地区券商食品饮料分析师表示,目前华润着重在做地推、铺渠道,但这仅限于中低价位产品。


  “渠道陈列、做地推的边际效益有限。因为一个区域内高端酒的受众有限,他们对品牌的判断不会因为广告和陈列而改变,更多是受高端人群圈层营销的影响。”上述分析师补充到。


  在方法上,目前华润啤酒正在一边推光瓶酒、一边发力政商团购业务。


  在华润系入主后,金沙酒业推出了金沙小酱定位40元价位带、金种子酒则推出头号种子产品定价68元,二者均为高线光瓶酒,也更适合复用华润啤酒的即饮渠道。


  近日,金沙酒业面向政企团购客户推出摘要489元新品。有业内人士对信风表示该定价是为了满足国企采购的500元采购红线,之后该如何运作摘要品牌还待观察。


  据国金证券研报,今年上半年金沙酒业库存下降30%,价格恢复到可以正常出货状态;0-12月会完成对金沙500、700、1000元和回沙100-300价格带做重塑。


  华润啤酒对金沙酒业的改造,还远未结束。


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